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通过产品创新吸引非典型投资者入市-【资讯】

发布时间:2021-07-15 16:26:03 阅读: 来源:玻璃棉复合板厂家

我们留意到,由于巨量的限售股将要完成向非限售股的转身,市场面临着巨大的压力。事实上,在解禁带来的实际和心理层面的双重重压下,很多股票已经跌入了相当吸引人的的价值投资区域。另一方面,由于产品单一,加上长期以来重储蓄、轻投资的居民习惯,虽然已经非常廉价,但市场上现存证券产品的风险、收益特性还是不适应相当多普通居民的需求。相对股市上现有的投资者,我们将风险厌恶情绪较高、不熟悉股市运作的投资者称为“非典型投资者”。

我们认为,可以通过产品创新,将集结于大小非上的风险、收益进一步切分,由证券公司作为产品提供者,将风险、收益特征比较适合的一对组合销售给非典型投资者,剩余风险、收益则由证券公司和大小非承担,从而扩大有效需求,集中社会资源化解大小非集中解禁的压力。

投资者局限性与市场非理性下跌有关

根据WIND统计,截至10月8日,有358只A股的市净率低于1.5倍,占全部上市A股的比例超过22%,部分股票的市净率还低于1倍。这些股票当中,不乏国民经济支柱产业里的优秀龙头企业。理性地去看,这些企业的长期平均ROE无疑远超社会平均回报水平。作为一个普通投资者,面对这些毕数十年之功才建立起来的支柱与龙头企业,能用不多的净资产溢价、甚至是折价购买它们,然后坐享社会经济发展的成果,何乐而不为呢?

那么为什么进入和投资A股,还没有成为当前的普遍潮流?

我们知道,投资有三项必要条件:资金、分析能力与信心,三者俱备才能产生有效需求。而当前市场有以下特点:

外资不具备在A股市场自由调用大量资金的环境。外资作为一个整体来说有较强的分析能力,其中也不乏对A股前景充满信心的机构,但却不具备可在A股市场自由调用的大量资金。中国比发达国家更优良的经济张力、在华尔街金融风暴中的相对平静,几乎是举世公认的。但受限于资本流动约束,以及很多外资机构自身陷入困境,他们不可能成为A股纠偏的主要力量,并且出于国家利益考量,也确实不宜在当前对外资洞开大门。

传统的A股投资者长期资金与信心都不足。A股市场经过18年的发展,尤其是近10年不懈地发展,基金和05年股权分置改革以来,已经培养了一大批境内投资者。这些传统的A股投资者提供了大量的资金,部分投资分析能力不足的居民,也借助机构投资人弥补了自身的短板。但是这些资金提供者在过去18年来本质上以追逐资本价差为主要获利手段,这是任何资本市场发展初期的必然。因此,传统的A股投资者群体并非是分析能力不足,而是多年“趋势投资”的习惯使他们难以胜任“价值投资”的领军人物,即便基金管理人也要屈从于基民大众的心理。并且经历股指急速下跌以后,传统投资者的信心恢复也有待时日。片面依靠传统A股投资者的内生扩张,还不足以产生和解禁股相抗衡的市场需求。

非典型投资者缺乏对A股的分析能力。除了前面所提到的2类投资人,境内居民中还存在一大批非典型投资者,储蓄不能确保他们追上通胀的步伐,用自有资金从事个体经营存在巨大风险、还不一定能达到社会平均回报水平,因此部分廉价优质上市公司潜在的回报能力应该非常吸引、甚至超出他们的收益率要求。但当前A股市场上提供的投资品种,与他们熟悉的投资之间有着巨大的鸿沟。二级市场的估值水平未来还会不会下降,在他们需要退出的时候能否保全资本?上市公司预期收益的置信度和分红率高不高?股票乃至证券投资基金交易的风险、收益特性对应要求很高的分析能力,这些使非典型投资者只能裹足于“廉价的市场”之外。

过去和将来的很长一段时间,中国的经济发展并不存在资本供给不足的问题。更何况大小非解禁问题只是资本之间的转换,而不是整个经济体要求外生的新补给。从这个角度就很容易理解:当前的持续、非理性下跌是空间和时间的错位造成的。如前所述,市场的资金、分析能力、信心的总和是足够的,但这些要素还分别掌握在不同的投资者手里,每一类投资者都不具备全部的要素,而大小非解禁已经有了既定的时间表,因此对那些已经过于低廉的产品定价,市场迟迟无力去纠偏。

要制止持续、非理性下跌,无论靠敞开大门迎接外资、靠习惯趋势投资的传统A股投资者扭转观念、靠非典型投资者形成分析能力,短期内都不现实。那么另一种可能,就是通过产品设计,将市场上已有的资金、分析能力和信心立即整合起来。

吸引非典型投资者入市的一种技术思路

作为创新之一,可交债也许很快将面世。我们认为,证券公司或者可以借鉴可交债,进一步设计出一种专项资产管理产品,从而更好地解决当前市场问题。

假设某上市公司的限售股东持有1亿股,希望以此为质押借入一笔10亿元、年利率4%、期限为5年的现金,同时愿赋予债权人在其间用每13元本金交换1股的权利。对此,证券公司可以其为基础资产,设计相应的专项资产管理计划:

1.以固定年利率6%,到期一次还本的方式,向投资者销售专项资产管理计划受益凭证,替限售股东筹集资金;

2.同时,证券公司以自有资金参与认购一部分受益凭证,并通过充当次级受益人的方式,弥补限售股东支付利率与实际销售利率之间2%的利差。作为对价,证券公司享有限售股东提供的全部1亿股的交换权。

从本质上看,在以上安排里限售股东的责、权、利基本等同于可交债。对于证券公司,相当于以自有资金买入了认购权,一方面调动了他们价值判断的专业优势,另一方面在承担有限责任的前提下,增加了证券公司运用自有资金进行投资的渠道。对投资者而言,由证券公司作为管理人和次级受益人双重身份参加的资产管理计划,比可交债有更强的投资者保护。尤为重要的是:由于不再涉及可交换债券的各种复杂条款,产品简明易懂,就能适应更广泛的投资者的需求,尤其是有利于吸引非典型投资者入市。

进一步地,对有意增持上市公司股票的限售股东,证券公司甚至可以用自有资金认购更多的次级受益凭证,从而在首期质押品价值相对较低的情况下既保护其他受益人,又为限售股东提供了起过桥和杠杆作用的资金,待限售股东增持以后再补充质押,从而令增持行为有了活水之源。

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